精挑细选: 棕油价走高 嘉隆发展受惠

2011/02/07 3:43:26 PM
●罗凤琴


濒临3800令吉关口的原棕油价格，估计在面对恶劣气候造成的供需失衡下，料于今年首季冲破4000令吉，并进一步试探4486令吉的历史新高水平。

鉴于原棕油价格近期势不可挡，估计种植股项的走势料会与棕油价格并行，其中嘉隆发展 (TDM， 2054，主板种植股)料是其中一家受惠的公司。

各股的股价走势已证明种植股是马股市中具抗跌能力的股项，也是最经得起时间考验的企业，因为种植公司拥有最重要资产——地库，价值有升无降，是保值的最佳资产。

嘉隆发展的主要业务为种植与提炼棕油，该公司的前身为登嘉楼发展与管理公司，嘉隆发展的种植面积约占了登嘉楼六分一的总种植面积。

嘉隆发展的主要股东为登州政府的两家机构，股权为68％，分别是PMINT和登嘉楼州务大臣机构。

除此之外，该公司涉及医院与家畜业，这些业务都是与生活息息相关的必需品，需求只会随着人口增长、经济增长而不断增加。

嘉隆发展拥有收入稳定的油棕种植业做为核心业务，可为公司带来稳定的现金流；而该公司在2006年的每公顷鲜果串（FFB）产量仅为15公吨，后在积极提升下，原棕油与棕仁产量后来也逐年增加，现为约每公顷20公吨，符合全国每公顷平均产量。

扩充种植地段

另一个有利该公司的因素为棕油价格的高企；目前，棕油价冲破每公吨3500令吉。该公司估计其种植领域盈利有望在2011年进一步取得15%到23%的增长。

除此之外，嘉隆发展也将继续扩充其在加里曼丹的种植地段，以提升效率。

该公司早前在印尼加里曼丹收购的4万公顷农业地，首阶段占地2万5000公顷已开始展开种植。

预计该公司的种植面积将有所提升，并预期到了2011年或2012年，可开始取得回酬。

财务实力稳固

嘉隆发展也是一家财务实力稳固的公司，该公司拥有1亿2200万令吉现金，有足够的财力发展这个新油棕园，并无需借贷。

目前，嘉隆发展的油棕园大部分在盛产期，预计5年内无需翻种。

在支出减少的情况止，盈利估计会相应提高。

依据嘉隆发展的一贯作法，该公司一般把盈利分配成3部分，其一是当作股息回馈给股东、其余两部分作为股票储存及扩展用途。

这家公司秉持不错的派息策略、净资产也高企，同时也手握大笔的现金，低企的债务有助于让该公司日后的运作更上一层楼。

公司前景

脱售缺乏潜质业务

公司的首要任务是脱售缺乏潜质的业务，同时提高其余业务单位的表现。

另一方面，嘉隆发展也设法提升其位于登嘉楼于双溪东聂和甘马挽的两座棕油厂的加工流程与营运，增加原棕油与棕仁的榨取率与质量。

长期而言，公司计划通过扩大种植面积及提高生产力来改善核心油棕业务。

在家畜业方面，该公司计划建立有力的品牌，以期在清真市场拥有主导地位。

【投资风险】

●由于种植地需要3至5年之后，才看到成果，该公司短期内的营业额与盈利增长75%来自管理效率，25%则视油价走涨带动。全球需求及供应、气候条件等，将会造成原棕油价格低于预期。

●原油价格高涨，将导至成本上扬，进而直接引致其核心油棕业务的生产成本高涨。

●股票流动率欠佳，透过雇员认股计划(ESOS)增加股票流通量。

分享锦集:种植股评估四部曲

2010/12/24 6:17:06 PM
●冷眼 股市基本面大师

从一些上市公司，如吉隆甲洞、联合马六甲，具有超过一百年的历史可以印证，种植业是最经得起时间考验的企业，因为种植公司所拥有的最重要资产——土地，价值有升无降，是保值的最佳资产。

尽管原产品价格波动激烈，但棕油以其低廉的生产成本及多种用途，具有最强的竞争能力。

四十年来，棕油在食油市场所占的份额，由5%到目前的超过40%，证明其优越性。在世界人口日增，各国日益富庶（食油消耗量与国民生产总值同步增长）及用途日广的趋势下，棕油前景亮丽。

买种植股实在是最稳健的投资，只可惜大部分散户都不熟悉油棕业，没有评估种植股的能力，错过了低廉买进种植股的良机。

现在我以嘉隆发展（TDM Berhad）为例，跟大家分享种植股的评估心得，大家可以通过同样的方式，评估其他种植股的价值。

必须特别指出，这是我从商业投资的角度研发出来的评估法，以此四部曲评估，种植股只可以对其价值，得出一个初步的轮廓，如果要知道种植公司的准确价值，恐怕就要雇用估值师，加以详尽评估，才能得知。

在着手评估之前，我们应对有关公司有基本的认识。让我们就以嘉隆发展作个示范吧：

历史：嘉隆发展已有45年的历史。

园丘地点：在登嘉楼州。

主要股东：该公司为登嘉楼州政府的投资臂膀，州政府和州发展机构分别拥有此公司53%和14.9%股权。

园丘面积：

（A）该公司拥有的油棕园：2万6162公顷（6万4649英亩）。

（B）该公司代为管理的油棕园：3万2897公顷（8万1292英亩）。

（C）其他土地：6734公顷（1万6640英亩）。

业务：

⑴ 油棕园。

⑵医疗服务：拥有3间小型医院。

⑶食品业：养鸡。

油棕园是主要的盈利来源，其次是医疗服务业。

资本：实收资本：2亿2135万令吉，分为每股面值的股票2亿2135万股。

资料来源：2009年年报及到今年9月30日的本财务年第三季季报。

评估四部曲：一、每英亩买价

购买嘉隆发展的股票就是购买该公司的股份。购买股份之前，我们必须了解，我们以目前每股2.70令吉的市价买进该公司的股票，是等于以多少钱买进1英亩的油棕园。

该公司资本为2亿2135万令吉，以2.70令吉的股价计算，市价总值约为6亿令吉。

假如你以6亿令吉买完该公司的所有股票的话，该公司的6万4649英亩油棕园就是属于你的。

该公司在今年9月30日时，拥有约1亿2000万令吉的现金（已扣除负债），假如你以6亿令吉收购该公司的全部股票，这1亿2000万令吉现金就是你的。

从6亿令吉中减去1亿2000万令吉现金，所得出的4亿8000万令吉，就是购买该公司6万4649英亩油棕园的价格，故每英亩买价为7424令吉。

所以，你以每股2令吉70仙的价格购买嘉隆发展的股票，就等于以每亩7424令吉购买该公司的油棕园。

拥有医院和养鸡场

该公司还拥有医院和养鸡场，我们没有将这些资产计算在内，是因为这些资产数目不大，同时我们也无法知道他们的现有价值。

该公司也替登嘉楼州政府管理3万2897公顷（8万1292英亩）油棕园，我无法找出管理的条件及该公司从这方面取得多少利益，所以也无法计算其价值。

每英亩7424令吉，只是个粗浅，而不是精确的估值。

二、每股净有形资产价值

该公司在今年9月30日时，每股净有形资产价值为3.03令吉。

这是该公司园丘的账面价值，并非市值。

该公司的年报第129至130页，有列出该公司的园丘在账目中的价值。

根据此表的园丘面积和账面价值计算，该公司的园丘在账目中的每英亩价值约为1771令吉。

除非加以全面估值，我们无法得知这些园丘目前每英亩的市价是多少，尤其是该公司的园丘，大部分是属租期地区，多数只剩下60年左右。

但是，可以肯定的是每英亩的价值目前必然不止1771令吉。所以，假如该公司重估其园丘的价值的话，每股净有形资产价值肯定超过3.03令吉。

三、赚钱知多少？

公司的业绩纪录是公司赚钱能力的最有力证据。

每股净利是评估赚钱能力的最重要资料。

嘉隆发展五年来的每股净利及派息率见下列图表。

从纪录可以看出该公司在2007年以前，业绩平平，难怪股价长期不振。

2007年以后盈利突飞猛进，原因如下：

⑴产量增加。

2006年每公顷鲜果（FFB）产量仅为15公吨，以后逐年增加，现为约20公吨，符合全国每公顷平均产量。

⑵原棕油价格上升。

2006年时每公吨原棕油仅售1500令吉，2007年涨至2152令吉，2008年为2844令吉，2009年为2237令吉，产量与油价同步上升，盈利大增。

⑶该公司的油棕园大部分在盛产期，5年内无需翻种。

支出减少，盈利相应上升。

5年后每年需翻种5%。

⑷医疗服务组盈利大增。

今年首三季每股净利已达27.48仙。第三季净利为12.82仙，如果第四季能保持第三季的盈利额的话，2010年的全年每股净利将超过40仙。以2.70令吉股价计算，本益比仅6.75倍，只等于大型种植公司20倍本益比的三分之一。

四、成长何处寻？

该公司的成长：

⑴ 该公司已在印尼加里曼丹收购4万公顷（9万8844英亩）农业地，其中2万5000公顷（6万1777英亩）已开始种植，今年将种3000公顷（7413英亩）。预料该公司的种植面积将在未来数年中直线上升。

该公司手头有1亿2000万令吉现金，加上每年丰厚的盈利，有足够的财力发展此新油棕园，无需借贷。

⑵ 继续发展医疗服务组，目前拥有三间中小型医院，将在关丹兴建一间拥有150张病床的新医院。

总结：

⑴以2.70令吉买嘉隆发展，等于以每英亩7424令吉买油棕园。

目前油棕园的售价为2万-3万令吉，视面积、地点及素质而定。

⑵该公司油棕园每英亩的账面价值仅1771令吉，如果重估，每股净有形资产价值必然超过3.03令吉。

⑶以目前每公吨3700令吉的原棕油价格，该公司今年每股净利应可超过40仙，预期本益比仅6.75倍。

⑷印尼的新油棕园和致力发展医疗服务业，将成为该公司的成长区。

⑸该公司董事部宣布每年，最少拨出净利的30%作为股息分发给股东，以该公司的稳固财务基础，预测该公司今后将慷慨派发股息。

股海宝藏:种植及保健业务盈利稳健 嘉隆发展小型股遗珠

2010/08/02 3:09:54 PM
●慧眼


一家公司拥有收入稳定的核心业务，可以安然地度过经济不景气，已经是非常令人羡慕的了，但是如果它再成功多元化至另一个前景备受看好的业务，为自己的收入多开一个水龙头，这样一家更是如虎添翼前景无可限量。

嘉隆发展（TDM，2054，种植股）便是这样的一家公司，它拥有收入稳定的种植业做为核心业务，如今又成功进军前景备受看好的医药保健领域。

种植业，特别是油棕种植，是国内一个稳当的业务，可以为公司带来现金流，而医药保健则是未来的明星行业，因为我国人民的收入提高、寿命延长以及保健意识提高，都让医药保健领域受惠。

更何况嘉隆发展拥有稳固的财务基础(每股拥有61仙的净现金)及拥有6亿5100万令吉的庞大储备，使到它具有派发更高股息，或是派送红股以及并购的能力。

该公司的4大主要股东均为登嘉楼州政府机构，它们共持有约70%股权。嘉隆发展在油棕工业拥有超过40年的经验.直至2009年时，尽管面临国际经济挑战及本地市场条件的局限，该集团的所有部门都成功取得盈利。在该集团的赚幅中，种植业务贡献所占比重为79%、保健领域占20%、及食品业务占1%。

种植业务是嘉隆发展是主要收入与盈利来源，分别为09财政年的收入和盈利做出61%和79%贡献。保健则分别贡献20%和11%，食品和其他业务则分别贡献余下的19%和10%。

在2.20令吉水平，嘉隆发展估值处于不昂贵的8.8倍本益比（同侪：13.9倍）、价格对账面价值0.7倍（行业：1.2倍）以及周息率6.3%（行业：4.2%）。

截至2010财政年第一季，它获得净现金1亿3300万令吉或每股61仙以及6亿5100万令吉股东基金的支持，比较2002年，它的股东基金为4亿1300万令吉，以及净负债8100万令吉。

明年展望正面

嘉隆发展在2010财年首季度中，销量攀涨33%，从去年同季的6770万令吉增至8990万令吉。

税前盈利也暴升312%，从去年同季的650万令吉增至2680万令吉。

嘉隆发展此次强劲的业绩表现主要是受到以下因素的刺激：

（1）随着原棕油与棕仁产量提升，以及原棕油价格高企，种植业务的营业额上扬35%至5270万令吉，促使税前盈利急涨372%至2090万令吉。

（2）随着患病人数成长18%，保健业务营业额窜升24%至1880万令吉，促使税前盈利高涨91%至270万令吉。

综合以上所述，嘉隆发展管理层看好2010财年的业绩表现。

有重估空间

尽管受金融海啸影响，该集团仍然可以在今年3月底取得1亿3300万令吉或每股61仙的净现金。由于在2010财政年第一季拥有强稳的3600万令吉净现金流动，以及预测2010财政年业绩表现良好，它将可以宣布高股息、扩充计划或是并购。

继2003年8月宣布派送的1送1红股上市之后，它有能力再派发第二次的红股，因为它在截至2010年3月底为止拥有6亿5100万令吉的庞大储备。派送红股将使到它的缴足资本反映现有的净价值。

嘉隆发展现在是处于8.8倍水平交易，远较同侪的13.9倍本益比低。不包括每股净现金，它只是在6.4倍水平交易。

此外，它是在价格对账面值0.7倍水平交易，较其10财政年第一季的账面价值2.97令吉折价26%以及较行业的1.2倍价格对账面价值折价36%。

种植业务 棕油价格看涨

（为收入和盈利分别做出61%和79%贡献）

它在马来西亚管理12个占地面积3万2897公顷种植的油棕园。

在印尼加里曼丹获得献议的4万公顷的地段中，该公司也收购了部分2万5000公顷，以确保印尼业务营业贡献的持续性。此收购计划是为了分段发展该加里曼丹地段，其中3000公顷预定在今年开始进行发展。

根据嘉隆发展2009年的财报，2009年是对马来西亚棕油业充满挑战的一年。原棕油价格每公吨平均2237令吉，较2008年每公吨2884令吉的纪录降低不少。尽管如此，随着全球经济开始在2010年复苏后，原棕油价格预料将盘旋在每公吨2400令吉至2600令吉之间交易（根据大市预测）。换言之，这预示嘉隆发展在2010前景异常看俏。

与此同时，在该财年中，鲜果串产量为53万零494公吨，较2008年的59万5002公吨下跌10.8%。嘉隆发展此次的目标旨在提升产量，即每公吨产量提升至20.05公吨，总产量则增至65万1100公吨。

另一方面，嘉隆发展也设法透过促进其位于登嘉楼的两座棕油厂的加工流程与营运，增加原棕油与棕仁的榨取率与质量。

保健业务 发展潜能庞大

这一业务在09财政年分别为收入及营运盈利做出20%（2003年为2.5%）以及11%（2003年蒙受490万令吉亏损）的贡献。它现在拥有三间中型私人医院，即雪州格拉纳再也医药中心、彭亨州关丹医药中心以及登嘉楼州瓜拉登嘉楼专科医院。

这些医院总共拥有138张床，2009年拥有住院病人1万1600人以及门诊病人10万5327人，较之前一年分别增长7%及14%。

保健行业不受经济不景气的影响，再加上我国平均人民的寿命延长至73.29岁，因此这对嘉隆发展从事的保健业务带来庞大的发展潜能。

它的医疗保健业务将继续透过加强本身设备、能力及专科医师团队等措施，拓展次级医疗保健业务的优势市场，尤其是它已经站稳脚步的东海岸区域。

为了提升这一业务的势力，这计划在关丹兴建可容纳150个床位的新医院、在格拉纳再也医药中心专属病房增加10个床位和在加护病房增加3个床位，以及装修手术室及诊所，和添置新仪器。

新医院将在2010年开始施工，预料可在2013年竣工。

投资风险

1）外围因素如食油的全球需求及供应、气候条件及令吉兑美元汇率升值等，造成原棕油价格低于预期。

2）原油价格高涨，将导至化肥及运输成本上扬，进而直接影响其核心油棕业务的生产成本增涨。

3）随着按月比较上涨17%之后，股价可能会出现套利调整。