股海宝藏:南源塑胶 麻雀虽小五脏俱全

2009/10/12 2:46:41 PM
●慧眼


南源塑胶（BPPlas，5100，主板工业产品股）是亚洲主要的拉伸膜生产商之一，它的产品主要是供应给亚洲市场，它将从本区域经济反弹中受惠。

受惠于全球各地政府推出的刺激经济，全球经济正返回复苏的轨道，使到全世界各地的生产商重拾生产和存货的信心。

由于全球经济最坏的情况已经成为过去，南源塑胶预料将从运货和生产活动中受惠。

这可以从全球PMI增长以及国际货由基金提升全球经济增长率预测中看出。

最近，国际货币基金组织已经提高明年全球经济增长率的预测，因为全球2兆（6.92兆令吉）的刺激经济配套，以及亚洲需求复苏，已经使到世界经济摆脱自第二次世界大战以来最严重的退。

国际货币基金表示，全球经济在2010年将增长3.1%，超过7月份预测的2.5％。

整体而言，全球经济显然再度开销，受到亚洲经济强劲表现的拉动，以及到处见到经济稳定下来或温和的复苏。

规模小但是价值规划卓越

成立于1990年，南源塑胶如今已经成为本区域著名的聚乙烯膜生产商，它专长于生产拉伸膜，以及生产薄膜以及各领域，例如工业、商业、餐饮、后勤以及货仓使用的普通用途塑胶袋。它的混合年产量为6万公吨（3万6000公吨是拉伸膜以及2万4000公吨为工业袋），目前的产量占产能的60％。拉伸膜和工业袋分别为08财政年做出70％和30％的贡献。

南源塑胶是于2005年2月在交易所主板上市，它以2送1比例派送的6000万股红股在2008年7月上市。

当2008年树脂原料价格上涨时，有能力将成本转嫁给客户。

约有75％的营运成本是由原料（以树脂为主〕组成，这些原料不是来自本地（35%－40％），就是进口自新加坡、沙地阿拉伯、加拿大和美国（余下的60－65％）。

尽管原料价格在2008年9月飚涨至每公吨1850令吉的历史新高，南源塑胶还是能够将增加成本的超过80％转嫁给其客户，只是转嫁的过程需要费时一至两季的时间。这可以从2008年相当稳健的营运赚幅中看出。

次季表现强劲

南源塑胶在09第二季取得强劲表现，09第二季营收（4160万令吉）按季增长20.8%，主要是 包装产品，特别是海外市场的销售量增加所贡献。

不过，2009年上半年，营收较2008年上半年减少40.4％，是因为去年上半年的售价更高所臻。

2008年上半年的售价高主要是因为在这期间树脂的价格更高所贡献，南源塑胶的一般做法是将原料上涨的将近80％成本转嫁给其客户。

而近期令吉对美元汇率走强，不会对该公司造成太大的影响，因公司的业务40%来自本地，其余为海外市场，有能力吸纳有关汇率问题。

取得更好的赚幅

尽管营收按年下跌，它整体的赚幅将显著改善。营运赚幅在2009年已经提升至13％（相对08年第二年的7％），以及09年上半年的12.3％（08年上半年的7.4% )，这主要是由因为这期间原料价格下跌以及更佳成本管理的贡献。了解到南源塑胶产品销量随着全球制造业活动复苏而取得增长。因此，预测09年下半年表现保持强劲。

笔者继续看好南源塑胶，因为就算是在经济走下坡的时候，它的盈利表现仍具有抗跌力。

随着最坏时期已经成为过去，预测南源塑胶将从制造业领域复苏中受惠，因为南源塑胶的工业包装原料受到制造业领域广泛地使用。

此外，在营运方面，南源塑胶更是卓越，它的税前盈利净赚幅在2009财政年的上半年为9.4%，相比同侪－通源工业为3.2%。

多元化客户减少商业风险

南源塑胶拥有庞大的客户名单，由跨国和本地公司组成，这些客户已经与公司有5年至15年的生意来往。它的产品出口到超过25个国家，为营业额做出60％的贡献。

它的主要市场为日本、澳洲、东协和中东国家。它拥有超过650个活跃的客户，它们来自不同的工业领域，这为南源塑胶提供稳健的生意来源，这可以从2000年至2008年稳健的32％复合平均年增长率中看出。

未来料派发更高股息

竞争优势和营运技术

南源塑胶拥有更高净赚幅（09年上半年为9.4％），比其最接近的对手通源工业（09年上半年3.2%）为高。

它取得丰厚的赚幅主要是因为：（1）采用先进的设备（7及9层拉伸膜机械），使到它在生产过程中加强生产力和效率。（2）营业额有40％的比例是来自更高赚幅的本地市场（主要是订制的加值产品）。

与此同时，南源塑胶处于最佳情况吸收高树脂成本，以及有能力采取更积极的市场策略，以加强公司营业额增长，因为它拥有每股净现金达22仙的稳固资产负债表。

2010年强劲的盈利增长

鉴于竞争激烈，所以胶包装业者都竞相投资庞大资金在高科技的生产设施以及大规模生产设施，以加强竞争能力。因此2010年东协自由贸易区的全面落实，将对南源塑胶有利，因为它可以通过卓越的客户、与供应商的良好关系、稳固的资产负债表以及先进设施，取得较弱竞争者的市场份额。

在预期全球经济复苏、东协自由贸易区全面落实、低原料成本（树脂目前是在每公吨1100美元的水平交易，较2008年8月的每公吨1850美元高点低了41％）以及生产效率，根据标普的预测，南源塑胶在2009年至2010年预料将可以分别取得17％和30％的税后盈利增长。

南源塑胶有经验丰富和亲力亲为的管理层，这可以从尽管在原料成本上涨以及营运环境挑战的情况下，它依然能够在2000年至2008财政年取得创下记录的15％税后盈利复合平均年增长率，也对它能够保持比同侪更高赚幅的能力另眼相看。

笔者对它拥有每股账面价值69仙和每股净现金22仙的稳健资产负债表感到舒适。在58.5仙的价位，南源塑胶是在09财政年7.7倍本益和10财政年5.9倍本益比水平交易。扣除现金，该集团只是在09财政年4.8倍本益和10财政年3.7倍本益比水平交易。

未来可能派发更高股息，因为拥有更稳健的财务和2010年的资本开销不高。

在2009年6月，南源塑胶净现金为0.22令吉。相信它拥有强大的自由流动现金，在2007至2008年的平均为2400万至2500万令吉，以及2010年预料不会庞大的资本开销，因为现今的产量还没有达到产能瓶颈，因此南源塑胶拥有能力在未来派发更高的2.5至3仙股息（符合2006年至2008年30％至32％的过去派发率记录）这意味着相等于4.5％至5.5％的丰厚净股息率。

良好企业监管

拉伸膜和塑胶袋是最经济的包装方式

拉伸膜的需求已经复苏，因为供应给海外货仓和后勤分销中心的需求已经增加。与此同时，大部份吹拉产品是销售给包装商以及餐饮业，这些行业的需求相当的稳定。

由于聚乙烯包装膜拥有轻盈、耐用和多功能的独特性质，可以提升和加强人类的生活素质，因此工业包装的需求，不论是拉伸膜、薄膜和工业袋，在中期和长期都不萎缩，因为没有其他产品更为便宜以及可以替代它。

一旦全球经济在刺激经济配套的带动下复苏，聚乙烯包装产品需求将会很快回弹。由于马来西亚经济没有过度举债务以及亚洲金融体系保持稳健，东协领导层已经承诺与纽西兰和澳洲签署东协多边协议，以建立2.3兆美元(7.82兆令吉)、6亿人口的自由贸易经济区，因此一旦亚洲出口经济改善，这将进一步刺激聚乙烯包装产品的需求量，

交货以及品质的优势。南源塑胶塑胶的竞争优势在于它的内部试验室、测试设施和能力，以很快地达到客户的要求。与客户建立的良好关系，以及有能力达到客户，特别是在交货和素质方面的更高和严格标准的优势，也是南源塑胶塑胶的核心竞争力。

小股东监督机构（MSWG）所进行的2008年企业监管调查，是该机构致力于继续推动企业监管和股东活动的部份努力。这是股权持有人的重要指引，以及允许他们检视董事在董事部监督和管理，特别是企业监管改革方面，的贡献以及协助他们从本地和国际观点，以紧贴企业监管的趋势以作业守则。在这一方面，南源塑胶塑胶良好的排位，因为在全部交易所上市公司当中，它的企业监管原则和作业守则排名第41。

介绍此股的风险包括制造业活动突然大幅萎缩，以及树脂价格突然飚涨。不过，这风险已经由于2010年中东大厂商预料将增加供应而得到舒缓。