股海宝藏: 喜兹泽 现金王中王

2010/06/07 3:52:48 PM
●慧眼


在金融风暴可能恶化的情况下，投资者应该避开贷款超重的公司，不然一旦公司发生问题，例如立港工业（KENMARK，7030，主板消费品股）的事件发生，投资者将蒙受重大的损失。

反之，在现在这个现金称王的时代，投资者则应该选择拥有巨大现金的股项。

在这一方面，喜兹泽（HEXZA，3298，主板工业产品股）便是大马股市当中的现金王中王的公司之一，因为它拥有的净现金和上市公司股票，已经相等于股价的91%。

2009年8月份，本专栏曾经在喜兹泽处于47仙水平时介绍这一只股项后，其股价在2009年9月和12月冲至71仙的水平。

接着其股价在2010年时，处于51仙至63仙之间的水平波动。

目前股价处于54.5仙水平的喜兹泽，是处于2010财政年年度化每股盈利9仙的6倍本益比水平交易（扣除现金是在2.2倍水平交易），它也获得庞大的每股96仙账面价值支持。

更甚的是，它拥有稳固的资产负债表，在截至2010年3月底，它的净现金达到将7000万令吉。

如果将投资在上市股票的3000万令吉也计算在，它的现金和上市股票投资总值达到将近1亿令吉，或每股49.7仙。这相等于现有股价的91%。

拥有这样稳固的财务情况，再加上预测它在2010财政年将拥有强劲表现，因为它在2010财政年首9个月，盈利已经超出2009财政年的94%，预料喜兹泽将在2010财政年第四季将宣布派发比2009财政年每股3仙更高的股息。

大马最大乙醇生产商

在此重提，于1979年10月上市大马主要板的喜兹泽（HEXZA，3298，工业产品组）所涉及的业务包含：

（1）乙醇业务：乙醇、液化二氧化碳及高粱酒的生产与销售。其产品逾95%供应本地市场，其余则大部分往新加坡出口。

喜兹泽是大马最大的乙醇产品生产商，市场占有率高达50%。其产品主要应用于化学药品、食品与饮品以及部分工业用户领域。

（2）胶树脂业务：甲醛、甲醛制胶粘剂及木材相关行业树脂的生产与销售。其产品几乎100%供应本地市场。喜兹泽也是东马最大的胶树脂生产商之一，市场占有率达到10至15%。

乙醇业务平均为总营业额贡献40至45%，胶树脂业务则作出其余的贡献。

在税前盈利方面，乙醇业务作出35至40%的贡献，胶树脂业务则贡献45至50%，其余则来自投资与股息的形式。

盈利股息料走高

截至2009年6月为止的财政年中，因受到全球经济萎缩影响，销售需求疲软，喜兹泽营业额按年挫跌了6%至1亿6640万令吉。

其税后盈利大跌68%至700万令吉，主要因为营业额下降及胶树脂业务利润降低所致。稍后，随着一次性注销存货（估计320万令吉）及工厂与机械配备的减值亏损（300万令吉），业绩表现进一步逊色。

至于截至2010年6月为止的财政年，董事认为尽管营业额减少，公司的表现将由于以下原因而会有显著的改善：

（1）不会再出现一次性注销存货，及工厂与机械配备减值亏损的状况；（2）在更好的大规模生产以及原料价格稳定的情况下，利润将会改善；（3）投资方面获取更高的股息，还有就是脱售IGB国际工业区两片空置地段及上市公司股票，分别取得155万令吉及152万令吉的款项。

未被发现的宝石

凭着其专业优势以及良好的业绩纪录，喜兹泽可以安然度过无数挑战，并且持续保持有利可图的趋势，由1998财政年至2010财政年期间，它保持15%的复合年增长率的净盈利。

尽管受到全球金融风暴、竞争激烈及原料价格暴涨的冲击，但是喜兹泽还是能够取得如此表现是值得称许的。这必需归功于该公司精明的理财方式、强劲的市场定位、与客户的良好关系及营运效率。

尽管喜兹泽拥有良好基础（如精明与亲力亲为的管理层、便宜的估值、强劲的每股净现金及2010财政年强劲盈利复苏的预测），但是是其股价却处于落后大市。

笔者认为，它表现落后大市主要是由于该公司管理方式低调、以及没有获得投资者“赏识”所致。

每股价值提升显著

在冯荣燊博士极具远见与精明的管理方式下，喜兹泽每股盈利及财政状况获得明显的提升，即从1999年背负700万令吉的净债务，转变成在截至2010年3月底拥有6970万令吉净现金。

此外，净股息也从2005财政年的0.5仙增至2009财政年的3仙。每股账面价值也从2005财政年的0.66令吉提升至2010年3月底的0.96令吉。

当股价处于低估水平时，大股东私有化行动变得更为廉宜。在过去两年来，许多好公司在股价处于低估水平，以及不能反映真正的内在价值时被大股东私有化。

因此，笔者并不排除如果喜兹泽的股价不能反映真正潜能时，其大股东最终会把喜兹泽私有化的可能性。

由于现在喜兹泽的股价低于其内在价值时，将喜兹泽私有化变得相对廉宜，因为冯氏家族已经持有喜兹泽的约32%股权，大股东只需要收购其余的68%或1亿3600万股普通股，便可以把喜兹泽私有化。

以最近国库控股以较市价高出25%溢价收购百汇控股（Parkmay）做为参考，喜兹泽股东只需要拿出9300万令吉，也就是1亿3600万股乘于每股68仙（也就是较现有的市价54.5仙高出25%的价格），就可以将喜兹泽私有化。

整体而言，为了释放喜兹泽坚实的现金价值，以及释放总值达约1亿令吉的上市股票、每股达96仙的净资产值、以及优良的营运记录和庞大的伙伴人脉网络，私有化喜兹泽对大股东来说吉兆。